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副標題

2023-04-26 14:54:03 作者：網絡來源：網絡

　　但斌——因“酒”成名的私募大佬

　　提到東方港灣投資煙臺互聯網新聞，或許還有人沒聽說過這家私募機構的大名。可提到它的創辦人但斌先生煙臺互聯網新聞，想必絕大部分投資者對他都不陌生。近期更是因為茅臺“沒有最高只有更高”的漲勢，使得長期持有茅臺的但斌再度頻頻出現在各大媒體報道中。當眾人紛紛質疑茅臺價格過高，是否存在泡沫的今日，他依舊認為茅臺漲到600元一點都不過分，并且為此立下1億元豪賭。但斌在7月28日的微博稱，茅臺真正精彩的歲月在2018。

　　其實但斌最初和大部分人一樣，從接觸股票、學習投資開始，也是技術分析派，這也曾讓他在股票、國債期貨上栽了好幾次跟頭，他才漸漸想清楚，在股市中價值投資方能長久盈利。他認為巴菲特的成功不在于他最終獲得多大的成就，而是在年輕的時候就想明白了一些道理，并且用一生去堅持。

　　2001年在全球股災背景下，但斌投資香港股市，盈利近五倍。這段投資經歷更堅定了其投資理念——要選最好的企業投資。之后在2003年5元買入萬科、23元買入貴州茅臺、12元買入煙臺萬華、9元買入招商銀行等杰出企業的股票，并且持續買入，在2004年時創辦了東方港灣，堅持至今。

　　13年風雨投資路穿越周期穿越企業

　　都說資本市場不缺明星缺壽星，業績不佳、經營不善、嚴格監管等種種因素下，有數據表明，全球范圍內的對沖基金，包括國內眾多私募基金在內，平均壽命只有5年，能做到十年的不到10%，能做到20年的不到2%。而東方港灣投資管理股份有限公司作為國內最早成立的私募基金之一，已走過13個年頭，為長期客戶在A股和海外市場創造了豐厚的回報。

　　東方港灣成立之初，中國股市正處于從2001年的高點2245點到2005年的998點的熊市中。根據國內外的歷史經驗，股市崩盤時期，也是難得的買進良機。東方港灣于2004年重倉買入茅臺，2006年重倉買入騰訊，在隨后2007年的牛市中獲得豐厚的回報。2008年的金融危機下，多數投資者恐慌性拋售股票，平安·東方港灣馬拉松信托業績下跌61.28%，在產品遭受巨大壓力下，東方港灣拋售大部分茅臺倉位，但依然堅持價值投資理念。

　　接下來A股市場又迎來長達5年的熊市，但東方港灣在海外投資大獲豐收。“最活躍、最有生命力，能讓企業家創新精神不斷彰顯、真正改變并影響人類生活的偉大企業幾乎都出自美國的證券市場。”2013年東方港灣集中投資組合了2家純美國的公司，當期便獲得99.06%的收益。在2004--2013年的第一個十年里，東方港灣管理的資產在收費后的投資者平均總回報為833.81%。

　　緊接著就是人記憶猶新的2015年，2015年上半年是個奔騰的牛市，東方港灣產品采取穩中求勝的方式，但斌先生也在6月的演講中提示市場當時普遍存在的高估值風險。由于有了2007年對于市場過度樂觀而在股市崩盤中損失巨大的歷史經驗，這一次的謹慎讓東方港灣的產品在之后的崩盤中獲得了不錯的優勢。

　　在2016年也是東方港灣遭到較大質疑的一年，2016年滬指跌了12%，但是績優藍籌是遠遠跑贏大盤的，貴州茅臺的年收益率更是高達53%，而東方港灣旗下的多只基金產品處于虧損狀態。從今年上半年來看，由于“價值投資春天”來臨，東方港灣目前表現尚可，收益穩中有增。

　　在云波詭譎的市場中，穿越周期、穿越企業實屬不易。投資之路上難免會出現各種沖擊，不斷考驗企業和投資人的信念。有些事情就無法避免，只能迎頭而上不退縮回避，經受苦難與艱辛的歲月，東方港灣投資這13年一步步走來的交易之路正是最好印證。

　　在大A股市場，將價值投資進行到底

　　自股神巴菲特的價值投資實踐被引入國內，一批又一批的價值投資者便如雨后春筍般出現，但其實能用價值投資賺錢的人非常少。價值投資需要兩個非常重要的性格特質：不從眾和耐心。在當前的資本市場，大多數人緊盯的是眼前的利益，僅自身性格上的這兩點就可以淘汰大量的投資者。

　　“投資有點像孤獨的烏龜跟時間競賽，我們不希望成為兔子（盡管它跑得快），我們希望成為烏龜。”東方港灣是個極具個人烙印的私募機構，眾所周知，但斌是將價值投資思想與中國資本市場相結合的最堅定的實踐者。他在多年投資組合中，布局了包括但不限于貴州茅臺、騰訊控股、云南白藥、白云山、上海家化、煙臺萬華、奇虎360、特斯拉、Solarcity、谷歌、蘋果、德康醫療、Illumina、同仁堂科技、復星國際等投資。可以看出，其中多數股票都是具有“護城河”的穩健型藍籌股。

　　但是市場上也存在不少不屑的聲音，說在A股市場，沒價值投資什么事。理由大同小異，美國的上市公司年報真實，而國內上市公司年報幾乎都不真實；美國股市是完全市場化的優勝劣汰，投資者都不敢買差公司的股票，而國內大家都玩的是擊鼓傳花，只要最后接手的不是自己就行了。總結起來根源就是A股市場存在的估值太貴、故事太亂、散戶太多的問題。而針對這幾個方面，但斌表示當前很明顯可以看到市場的供求關系正在得到平衡，估值在持續回落；市場監管變嚴格，故事被證偽；投資者結構正緩慢改善的局面。

　　如果一定要拿美國市場與中國市場比較，但斌也曾舉過這樣一個例子。假設在1956年巴菲特募集十萬零五千美金成立合伙人公司，煙臺互聯網新聞你有幸在這十萬美金當中占了一萬美金。中途要經歷1962年越戰，1973年至1974年的大衰退期，道瓊斯指數下跌45%，“頂尖50”下跌率達70%-90%，還要再經受以色列與阿拉伯的“贖罪日戰爭”等等。據不完全統計，你至少要經歷四次以上的經濟危機、2次石油危機，數不勝數的社會動蕩。而再看今天的中國，20年來其經濟一直是一路向上，平均GDP有9%，其景況可以媲美漢唐盛世。如果在這樣的中國都不敢做長期投資，回到當年巴菲特時代的美國怎么可能敢？當前中國的財富仍然在不停增長，那么承載了社會財富的優質上市公司理應上漲。

　　投資方法——從社會趨勢尋找確定性

　　許多人會問，那么價值投資真正的方法是什么？選擇企業的標準又是什么？

　　首先，從大方向來說，投資真正的基石，在于你能不能看清這個社會變化的趨勢性的東西。2016年在A股方面，東方港灣增加了家用電器、醫藥、乳制品等行業的投資，基本的邏輯是看好消費升級和通貨膨脹在某些消費領域的發酵，選擇估值合適、未來幾年有穩定業績增長的行業龍頭進行布局。在今年年初，東方港灣曾表示在A股的主要布局還是在白酒、消費升級和TMT行業。白酒行業尤其是茅臺，業績確定性十分高，2017年正常估值在400-500元，底部支撐在320元。香港市場主要布局了騰訊等估值較低的TMT公司，在美國市場主要布局了純美股的TMT行業的公司。半年時間內，東方港灣旗下代表產品融通漢景港灣1號獲得了31.58%的收益。

　　最終決定企業價值的還是贏利能力——持續穿越滄桑歲月的穩健賺錢能力。具體來看，東方港灣投資選擇企業的時候要符合幾個標準：第一、有長期穩定的經營歷史；第二、有高度的競爭壁壘，甚至是壟斷型企業，最好是非政府管制型壟斷；第三、管理者理性、誠信，以股東利益為重；第四、財務穩健，負債不高而凈資產收益率高，自由現金流充裕；第五、能夠理解的，能夠把握的企業。

　　值得一提的是，東方港灣投資非常看重企業領導者，希望他們所投資的一個最好的企業是有一個具有道德感的領袖來經營，希望他“不喜歡不義，只喜歡真理”（圣經）。天真和質樸、待人真誠，在他們眼中這是一個個人和好企業最長存的價值。并且，在每次和新的合作伙伴簽約開始投資的時刻，他們都要說一句話：“如果投資虧損了，一定是因為我們的專業技術，而絕不會是因為我們的人品。我保證煙臺互聯網新聞！”

　　風險控制——看到前面有坑，就別走過去

　　風控環節對于一家私募機構來說是關乎生死存亡的，有完善的風控系統能夠大大增加機構在市場中的生存能力。

　　對此，東方港灣首先是在投資前就做好深入的調查和研究，哪里有坑就別走過去，這也是最好的風控方法。一旦出現選錯企業或者企業出差錯的情況，這時他們會以分散投資的方式應對，對于每家企業都有投入比例的限制。當出現價值評估錯誤，買高了，這是不少人擔心的問題，其實對于長期投資來說，買賣股票時相對內在價值有什么樣的溢價或折扣，時間越長，重要性就越少。對價格而言，他們寧愿以高一點的價格買杰出企業，而不愿以低的價格買差的企業。

　　最重要的問題是，如何出現股災怎么辦？東方港灣投資表示不會精確預測市場，正所謂“世事難料”，何時戰爭，何時股災我們不得而知。既然我們不知何時地震，我們最好平時做好防震措施，謹慎前行。他們信奉《圣經》中諾亞的原則：重要的是建造方舟，而不是預測風暴。

　　但其實過于謹慎的態度也使得東方港灣在國內整體倉位較低，使到茅臺倉位并不能夠反映他們對企業積極的投資觀點。包括當前各方對東方港灣最大的疑惑則是在茅臺一路高漲的狀態下，漲幅并沒有完全在他們的產品收益中體現。此外像2016年在海外市場東方港灣也踩中了政府的政策雷區，在5月份的中概股私有化投資上使他們損失較大等等，所以在處理風險與收益，在投資選擇上也存在一定問題。

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　　私募機構：深圳東方港灣投資管理股份有限公司

　　客服電話：0755-88267778 0755-88267571

　　核心人物：但斌

　　成立時間：2004年

　　投資市場：股票

　　管理規模：超20億（數據來源于2017年中國基金業協會網站：http://gs.amac.org.cn/amac-infodisc/res/pof/manager/managerList.html

　　代表產品：融通漢景港灣1號。累計收益：122.90%。（2014年11月21日至2017年7月27日，數據來源：私募排排網：http://dc.simuwang.com/product/HF00000D07.html）

　　公司介紹：

　　深圳東方港灣投資管理股份有限公司成立于2004年3月，是國內最早成立的私募基金之一，也是國內將價值投資思想融入全球投資最堅定的實踐者之一。東方港灣投資是中國首批獲得私募基金管理牌照的33家機構之一。

　　投資理念：發掘杰出的企業，以合理的價格投資，并長期持有！

　　選擇高盈利的行業

　　以消費品/醫藥/互聯網/多元金融/新能源企業為主要的選擇行業

　　選擇偉大的企業

　　較大的行業空間、高盈利的商業模式、較高的競爭壁壘、優秀踏實的競爭團隊、奪極利潤成長。

　　動態的資產配置

　　上行周期中重倉股票；平衡周期中持有現金30%-40%，用于捕捉波動帶來的加倉機會，改善持倉成本，提高投資收益；下行周期中加大債券、可轉債等債性強的資產類別的配置比例。

　　風險控制和回報一樣重要

　　對企業的風險事件進行識別和控制，回避過高估值和低流動性帶來的潛在損失。

　　投研團隊

　　但斌董事長兼總經理

　　畢業于中歐商學院EMBA，中國人民大學法學碩士，河南大學體育系學士。

　　1992年開始證券、期貨研究與投資生涯，曾為君安研究所及國泰君安研究所研究員；大鵬資產管理公司之首席投資經理。

　　在2000年獲得國泰君安董事會辦公室頒發的國泰君安證券投資研究獎勵基金一等獎；另2007年出版《時間的玫瑰》。

　　長期致力于股票、期貨等金融市場的基礎研究，對投資哲學有一定思考，實踐于中國證券市場。擅長把握結構性機遇及上市公司內在的價值投資。

　　周明波董事投資經理

　　清華大學化學工程系高分子材料專業工學碩士，2001年起從事證券投資，曾在大鵬資產管理公司任專職交易員、研究員，精熟各種估值方法，擅長公司估值。

　　黃海平研究總監

　　英國愛丁堡大學會計金融學碩士，曾服務于愛丁堡大學捐獻基金投資委員會，并于Dundas Global Investor,Ltd.任中國區股票分析員。就職東方港灣期間，主攻海外市場消費行業及新能源行業研究。現負責投研工作管理。

　　張任強醫藥研究員

　　畢業于中山大學中山醫學院。先后在美國圣猶達、諾華制藥和博士倫公司從事銷售以及臨床應用的工作、具有較豐富的醫藥行業實業經驗和股票研究投資經驗。

　　楊印鑫制造及消費研究員

　　天津財經大學經濟學院學士，曾創辦IDC公司并任合伙人，TCFA協會與ACME聯合舉辦GIC滬港通全球華人投資大賽冠軍，2006年起從事有價證券投資與研究，對國內外宏觀經濟與投資策略有深入研究，對大宗商品、行業周期、能源板塊、交運物流領域進行長期跟蹤與分析，擅長企業估值，現任制機械造業、消費零售、輕工、交運物流、周期板塊領等域研究員。

　　周志強 TMT研究員

　　東北大學電子信息工程工學學士，先后在知名互聯網企業、北辰資本、浩方資產從事產品研發及股票投資分析工作，熟悉海外TMT投資，2016年加入東方港灣任TMT研究員。

　　任仁雄基金經理

　　北京理工大學光電工程系信息傳感技術及儀器專業工學碩士。2005年起從事證券投資。本著“用誰家產品、買誰家股票”、“消費最優產品、投資最優公司”的消費和投資理念，長期投資于大消費和大健康板塊的龍頭公司。擅長信息檢索、數據分析和公司基本面研究。

　　投資標準

　　我們選擇企業的標準

　　一、長期穩定的經營歷史；

　　二、高度的競爭壁壘，甚至是壟斷型企業，最好是非政府管制型壟斷；

　　三、管理者理性、誠信，以股東利益為重；

　　四、財務穩健，負債不高而凈資產收益率高，自由現金流充裕；

　　五、我們能夠理解和把握的企業。

　　最偉大的投資家也會隨歲月消逝，但某些投資的原則卻亙古不變。